製冷劑價格快（kuài）速上（shàng）漲

中（zhōng）信證券4月13日發（fā）布化工行業研究報告，報告摘要如下：　　

    4 月11 日，主要R125 產商（shāng）報價跳漲，由4 月10 日的34500 元/噸上調至40000 元/噸。對此我（wǒ）們評論（lùn）如下：投資（zī）要（yào）點

　　主要產品出廠價（jià）近期持續快速提（tí）升。自我們2 月初發布《氟製冷劑及（jí）主要（yào）中間體迎來景氣周期》報告（gào）後，近兩個月來主要產品漲價情況如下。

　　1）R22：由9500~9800 提至14500~15000 元/噸，上調53%；2）R134A：由19900~20000 提至29000~30000 元/噸，上調48%；3）R125：由21500~23000 提至34000~34500 元/噸，上調54%；4）R32：由12000~12500 提至22000~25500 元/噸，上（shàng）調94%；5）R410A：由17500~18000 提至（zhì）33000~35000 元/噸，上調92%。

　　螢石——製（zhì）冷劑產業鏈（liàn）將迎來反轉。此前行業處於景氣底部（bù），已經（jīng）經過了6年時間的（de）徘徊（huái），產品價格處在底部區域。2016 年（nián）四季度以來（lái）螢石粉庫存低位，加之供給能力有限，導致氫氟酸企業庫存告急（jí），裝置生產降（jiàng）負荷，加之春節前有重要（yào）企業發生事故停產，氫氟酸（suān）價格因而快速上漲，並向下遊的製冷劑和聚合物迅速傳導。目前氟化工下（xià）遊（yóu）製冷劑和聚合物庫存極低（dī），且生產企業（yè）普遍簽訂了長單，供需（xū）緊張的局麵短期難（nán）以（yǐ）改善（shàn），形成了漲價潮。我們認為此次漲價將持續相對長的（de）時期（qī），行業反轉開始。

　　環保新常態和製冷劑升級促進礦資源平衡趨緊。從環保角度看：今年第三批環保核查涉及15 省，產業將麵臨環保新（xīn）常態，上遊礦產將麵臨（lín）挑戰。螢石礦企業汙（wū）染嚴重，加之礦石的性，政策和環保壓力下產能（néng）明顯收縮，導致螢石的供應從2016 年四季度開始明（míng）顯呈現趨緊的態勢。我們預（yù）計上遊螢石礦和螢石精粉（氟化氫（qīng）的原（yuán）料）供應趨緊局麵將延續。從（cóng）製冷劑升級角度：氟元素的總需（xū）求（qiú）是上升的。在發展中國家全麵從二代向三代（dài）升級的過程中，製冷劑中（zhōng）氟元素的質量比（bǐ）例明顯增長對（duì）氟元素的需求明顯增長。而在《蒙特利爾議定書》的要求下，海外逐步淘汰二、三代含氟製冷劑，海外供應商逐（zhú）步退出市場，配套的含氟（fú）橡塑材料和空調維修市場麵（miàn）臨原料供應缺口，隻能增加從中國采購，對氟元素的需求也在（zài）快速增加。

　　因此，礦資源平衡逐步趨緊。

　　供給側改革推動製冷劑行業供需基本麵改善。雖然R22 作為製冷劑長期來看（kàn）將逐步退出曆史舞台，但總需求量（liàng）仍會伴隨下遊產品*增長而穩步增長。目前我國R22 的生產和銷售嚴格實行配額管理，按照環保部要（yào）求，2017 年我（wǒ）國R22 的（de）產量將控製在52 萬噸以內。如果，考（kǎo）慮到一些退出和未開的（de）裝置，我國R22 的有（yǒu）效產能約為57 萬噸左右，行業開工率超過90%。

　　下遊製冷劑、聚合物（wù）需求穩（wěn）定增（zēng）長。1）空調：2016 年末（mò）起補庫（kù）存帶（dài）來內（nèi）銷、外貿的持（chí）續旺盛，此行情大概率至少將保持到2017 年上（shàng）半年。2）汽車：行業整體持續穩定增長（近5 年增速始（shǐ）終保持在2%至5%之間），進入2016 年下（xià）半年以（yǐ）來，國內汽車增速（sù）提高，同比增長在20%左右。3）聚合物出口：PTFE 和FEP 是zui重要的氟聚（jù）合物。我國PTFE 產能約占40%以上，但是國內的產品主要以中低端注塑級為主，產品仍需要國（guó）外進口。但國內產量（liàng）快速增（zēng）加，近幾（jǐ）年產品出口呈現加速（sù）的趨勢。

　　風險因素：下遊需求低於預（yù）期；螢石礦供給（gěi）側改革低於（yú）預期。

　　投資策略（luè）。氟化工行業自2011 年景氣高點回落以後，目前處在周期底部。

　　大（dà）部（bù）分主（zhǔ）流產品的價格和盈（yíng）利能力都處在曆史的低位。我們認為由於下遊空調、汽車（chē）需求穩定，上遊螢石供應緊張的局（jú）麵將快速向下遊傳導（dǎo），導（dǎo）致氟化氫、R22、製冷劑和聚合物產品（pǐn）價格快速上漲，企業盈利（lì）能力將得以快速提升。