陳嘉禾

近與一位朋友聊天，問他買了什麽股票？他說了幾隻股票的名字。聽到這些股票，我立即說（shuō）：“這些（xiē）股票不是（shì）你自己看財務報（bào）告分析出來的，而是在股票論壇上聽別人討論多了，你就買了。”

個人信息是指（zhǐ）以電子或其他方式記錄的能夠單獨或者與其他（tā）信息結識別特定自然人身份或者反映特定自然人活動情（qíng）況的各種信息。個人信息包括1）姓名、出生日期、住址、電話、電子（zǐ）郵件等個人基本資（zī）料；2）身份證、護照、駕（jià）駛證、工作證、社保證、居住證（zhèng）等個人身份信息；3）基因、指紋、聲紋（wén）、掌（zhǎng）紋、麵部識（shí）別特征等個人生物識別信息；4）個人信息賬（zhàng）號、IP地址、個人數字證書等（děng）網絡身份標識信息；4）個（gè）人健康生理信息；5）職業、職位、工作（zuò）單位、學（xué）曆、工作經曆、成績單等個人教育工作信息；6）銀行賬號、口令、存款信息、房產信息、信貸（dài）信息、征（zhēng）信信息、交易和消費記錄、流水記錄、虛擬財產等個人財（cái）產信息；7）通信（xìn）記錄和內容、短（duǎn）信、彩信、電子郵件等（děng）個人通信信（xìn）息；8）通訊錄、好友（yǒu）列表、群列表、電（diàn）子郵件地址列表（biǎo）等聯係人信息；9）網絡瀏覽記錄、軟件使用記錄、點擊記錄、收藏列表等個人上網操作記錄信息；10）硬件（jiàn）序列號、軟件列表、設備MAC地址、唯一設備識別碼等設（shè）備信息；11）定位信（xìn）息、行蹤軌跡、住宿信息、經緯度等個（gè）人位置信息；12）婚史、宗教信仰、取向（xiàng）、未公開的違法犯罪記（jì）錄（lù）等其（qí）他信息。

天眼（yǎn）查資料顯示，常州金緯智（zhì）能裝備製造有限公司，成立於2021年，位於常州（zhōu）市，是一家以從事電氣（qì）機械（xiè）和器材製造業為主的（de）企（qǐ）業。企業（yè）注冊資本（běn）300萬人民幣。通過天眼查大數據分析，常（cháng）州金緯智能裝備製造有限公司利信息21條，此外企業還擁有行政許可3個。

朋友很驚訝，說你怎麽知道我這些股票不是自己挑選的（de）？

我說很（hěn）簡單（dān），市場流行什麽股票，哪些股票是互聯網上討論比（bǐ）較熱烈（liè）的，我大概心裏有數。你買的這些股票，如果隻有一（yī）兩隻股票是市場的（de）熱門股票，那還不好說。但是，你買（mǎi）的幾（jǐ）隻（zhī）股票，全都是市場上的熱門股票，那（nà）麽你這些（xiē）股票一定不是自己從一大堆股票中獨立篩選出（chū）來的，一定是（shì）從別人那裏聽來的。

投資不要人雲亦雲

在股票投資中，許多投資者的習慣（guàn）都和我這位朋友（yǒu）一樣，市場什麽股票熱門就買什麽，大家分析哪家公司好（hǎo），他也（yě）跟著說（shuō）。如果你問他（tā）：“為什麽你買這幾家公司的股（gǔ）票？”他會告訴（sù）你一堆答案（àn）。

但是，這（zhè）些答案一（yī）聽就是市場上（shàng）熱門、或者（zhě）說流行的（de）答案，有時候聽（tīng）到這種答案，會有一種“為別人背書”的感覺。而且，當聽到這（zhè）種“背（bèi）書式”的思（sī）考邏輯時，如果我們深入就其中某個點進行探討，對方會無法回答：因為他的思（sī）考邏輯不（bú）是自己產生的，而是從別人那裏抄來（lái）的，這就好（hǎo）比會背唐詩的人不少（shǎo），能（néng）寫的不多一樣。

看看市場的（de）邏輯，我們會發現，在每一個時刻，市（shì）場上都會流行一些“所有人都覺得有價值”的投資標的。在2020年（nián）到2023年，流行的投資價值是白酒和（hé）新（xīn）能源；在2011年，小盤股是當年流行的（de）投資標的（de）；在2005年到2007年，地產公司曾經一度風頭無兩；在2000年，互聯網股票是那時候的當紅（hóng）炸子雞。

但是，市場流行的邏輯、市場看好的股票，就真的有價值嗎？答案自然是否定的，市場流行的股票，往往隻是因為價格表現優（yōu）秀而已（yǐ）。既然（rán）聽市場上流行的邏輯靠（kào）不住，我們應該（gāi）怎麽（me）投（tóu）資呢？我的答案是：投資者要學會自己做飯（fàn），別老是點現成的外賣吃。

主動“翻石頭”

現在A股市場上股票超過（guò）5000隻，港股通（tōng）下的港股（gǔ）也有幾百隻（而且還在逐步增加），基金（jīn）則有上萬隻，可轉債也有幾百隻，其他一些衍生品、債券的數量更是不計其數。作為一個稱職的投資者，對這些投（tóu）資品不能說全部（bù）仔細研究過，但是每天在裏麵翻（fān）翻找找，從原始數據裏判斷這些資產裏是否有值得（dé）投資的（de）內容，是一項備的功課。

對於這種工作方式，也就是我說（shuō）的“自己做飯”的研究工作，美國公募基金的傑出代表彼得·林奇，則稱之為“翻石頭”。林奇在他的書中指（zhǐ）出，投資者需（xū）要像翻石頭找蟲子玩兒的小孩一樣，不停地翻石頭去尋找投資標的，而不是等（děng）投資標的送（sòng）上門來。雖然這樣做，可能需要翻上很多石頭才能（néng）看到一個蟲子（還不一定抓得住，抓過蟲子的人都知道），但是總好過坐在那裏等，沒有幾個蟲子會（huì）主（zhǔ）動送上門讓你抓。

有人也許會說，這（zhè）種“自己做飯”（或者“自己抓蟲子”）的方式實在太累，很多時候也許我們需要看上幾百個標的（de），才能找到一個好的投資項目。但是，這又怎麽樣呢？和那些在建築工地、菜場裏工作的人相（xiàng）比，看原始資料這樣輕鬆（sōng）的工作付出，和隨之而來的巨大回報，設備保溫施工完（wán）全談（tán）不上辛苦。

學會利用分析工具

不過，在我的日常工作中，麵對（duì）海（hǎi）量的股票、基金、債（zhài）券，光靠自己一（yī）頁頁看PDF材料，無疑率是（shì）不高的。為了提高工作率，我有（yǒu）不少特殊的方法。比如，其中很重要的一項（xiàng），就是我有大概100多個（gè）自己編寫的Excel表格幫我的忙。

比如，有一種叫CCS的通（tōng）用表格，會幫（bāng）我把每個市（shì）場的所有的股票，按照GICS（全（quán）球行業分類係統）的第4級分類，細分為160多個子行（háng）業。

這種CCS表格會告訴我，在每個市場所轄的每個行業裏，有多少家公司、整體估值如何、利潤率怎（zěn）樣，等等。然後，點擊每（měi）個行（háng）業，表格會告訴我這個行業裏具體的成份股（gǔ），每（měi）家（jiā）的情況怎樣。使用這個表格，就能很輕鬆地對全（quán）市場的情（qíng）況，做到一個大致的（de）掌握。

再比如，有大概30個排列表格，會幫我把各個市場（chǎng）的（de）股票，按照不同的指標進行排序（xù），比如各個口徑（jìng）的估值、淨資產回報率、營業收入增速等。其中有一些表（biǎo）格采用了複的指標，比如給每個因子（zǐ）一個權重，從而能夠計算估值低、同時增長速度快的股票。

對於基金投資，我也有不少有用的表格。比如，由於貨幣基金比其他（tā）基金更少采用市值法，更多采（cǎi）用攤餘成本法計算自己的（de）淨值，也就是更容易將所購（gòu）買的短期債券持有到期的收益攤到每天進行返息。因此，在統（tǒng）計規律中，我們會發現前90天表（biǎo）現好的貨幣基金，大概率在下一個90天，表現也會相對比較優秀。基（jī）於這種規律，一個統計哪些貨幣基金在之前表現較好（hǎo）的Excel表格，就能幫我（wǒ）們省不少事。

除去篩（shāi）選投資標的的表格，還有一些表格，會幫我（wǒ）做一些更加細致的（de）工作。比如（rú），一（yī）個基本的財務分析表格，可以讓我在鍵入一（yī）個（gè）股票代碼以後，就得到公司上市以來每年的財務狀況分析。另一個負責（zé）比價的表格，則會告訴我兩個公司的估值比價曆（lì）史。在這個估值比價（jià）達到（dào）曆史值附近時（shí），往往（wǎng）就是賣出價比低的公司、買入價比（bǐ）高的公司的好時候。

當然，表格隻是投資者“自己做飯（fàn）”的一個方麵。大量閱讀原始材料、走訪企業、觀察經濟社會，這些（xiē）都是投資者“自（zì）己做飯”的重要組成（chéng）部分。這正如（rú）古希臘詩人阿爾凱（kǎi）奧（ào）斯（Alcaeus）所說的：“勇士才是城市好的（de）防禦塔。”沒有（yǒu）一道城牆（qiáng）能夠獨立成為屏障，而缺少了投資（zī）者主動工作的Excel表格、文件、公告，也隻不過是（shì）一堆機械的資料而已。

在學會“自己做飯（fàn）”以後（hòu），投（tóu）資者就會發現，自己來到（dào）了一個比隻聽市場討論、隻選流行股票更加多姿多（duō）彩（cǎi）的世界。根據我（wǒ）的經驗，真正能（néng）做（zuò）到“自己做飯”的投資者，大概（gài）會（huì）有90%到95%的投資標的來自自己的（de）獨立尋找，市場流（liú）行股票占比會非常少。

不過，“自己做飯”的投資者也會遇到一些窘境。因為這些投資者的投資標的，都是自己找（zhǎo）到的，因此往往會不受市（shì）場待見。不少（shǎo）時候，投資者拿著這些“自己做出來的飯（fàn）”，往往會挨別人的罵（mà）：你怎麽買（mǎi）這些股票？

其（qí）實，這種“抱著自己做的飯挨（āi）罵（mà）”還不是打擊人的。記得有一次，我買了一個港股，和別人聊起來，本來想請教一下大家對（duì）這個股票的看法，結（jié）果我得到的回答是：“香港還有（yǒu）這個上市公司？”好吧，想挨罵都沒挨到，因為人家（jiā）根本不知道你買的是（shì）個啥。

不過，來自（zì）別人的質疑固然會讓人感到離群和不悅，但隻要（yào）投資（zī）者自己心裏（lǐ）有數，那麽越大的（de）市場（chǎng）質疑，往往越代表股票的價值確（què）實沒被市場發現，代表價格相對價值來說十分低廉。與終獲得的盈（yíng）利相比，受到一點市場的質（zhì）疑、乃至漠視，又算得（dé）了什麽呢？

（作者係九圜青泉科技（jì）席投資官）